El
Bear Spread
es la situación inversa a un Bull Spread (que ya expliqué en el post:
http://bolsaargentinayestrategias.blogspot.com.ar/2012/10/como-se-hace-un-bull-con-calls.html).
Al igual que este último, solo participan opciones financieras.
Se arma
lanzando un call de una base X y c
omprando otro call pero de una base mayor que X.
Para realizarla correctamente debemos operar con opciones del mismo subyacente, con vencimientos iguales y en las mismas cantida
Las ganancias
máximas son limitadas y están dadas por el diferencial obtenido entre la venta
del call menos la compra del call de una base mas alta pagando una prima menor.
La pérdida máxima
también es conocida, y resultará de la diferencia de bases menos la prima neta
cobrada.
des.
OBJETIVO DE LA ESTRATEGIA
Vamos a descomponer
la estrategia en sus dos operaciones simples.
Por un lado
lanzamos un call en descubierto por el cual cobramos una prima. Como en todo lanzamiento en
descubierto, el objetivo pretendido es que a la fecha de vencimiento la opción
esté “out the money” para quedarnos con la prima cobrada y sin obligaciones, o
que antes de la fecha de vencimiento el valor de la opción disminuya lo
suficiente para que sea conveniente recomprar lo lanzado y cerrar así la
posición con una diferencia a nuestro favor.
En casos desfavorables sabemos que
las pérdidas son potencialmente ilimitadas cuando el subyacente sube demasiado
de precio. La forma de limitar esta pérdida se concreta adquiriendo un call de
una base mayor.
Comprar un call de
una base mayor nos genera un egreso por el pago de la prima que achica nuestro
ingreso inicial. Pero como contrapartida, fijamos la pérdida máxima, ya que al
aumentar el subyacente por encima de cierto valor, comienza a valorizarse el
call comprado. En definitiva tanto el call lanzado como el comprado se
valorizan a la par manteniendo un nivel de pérdida máximo limitado por este
juego de movimientos paralelos.
Con todo lo dicho
podemos entonces concluir que el objetivo del Bear Spread con Calls es que el
subyacente mantenga una tendencia bajista (en ciertos casos también podemos
pretender que se mantenga lateral, e incluso con ciertos aumentos podemos tener
éxito igual). A cambio de limitar la pérdida por medio de la compra de un call,
acortamos nuestro ingreso inicial producto de la venta del call.
En esta estrategia
a diferencia del Bull, comenzamos desde el momento cero, con la ganancia máxima
en nuestro poder. Y la pérdida máxima puede acaecer si se dan ciertas
condiciones.
ESCENARIOS OPTIMOS
El Bear Spread es
una estrategia bajista. El escenario óptimo es aquel en el cual el papel tiene
pocas expectativas de tomar un camino alcista.
Cuando
tenemos la
convicción que un papel, ya sea por cuestiones particulares de la
empresa, o de
la rama de la actividad a la que opera, por una cuestión general del
mercado, por analisis tecnico, etc, tiene un futuro de corto plazo
negativo, es cuando es conveniente el desarrollo
de esta estrategia. Ahora bien, si no estamos dispuestos a correr
cualquier
riesgo, como sería el caso de un lanzamiento en descubierto de un call,
el Bear
se torna adecuado en cuanto restringe la pérdida y nos da así, la
certeza de
los resultados posibles a obtener, tanto en caso de éxito como de
fracaso.
ELECCION DE
LAS BASES
No es novedad que
este es un punto crucial en todas las estrategias. La regla es simple: mientras
más bajas sean las bases elegidas mayor será la ganancia potencial posible pero
también menor será la variación requerida del subyacente antes de comenzar a
disipar los ingresos.
En contraposición: mientras más altas
sean las bases operadas menor será la ganancia viable (ya que al ser bases mas
altas las primas cada vez valen menos) pero tendremos más margen de recorrido
alcista del subyacente antes de comenzar a perder (ya que para colocarse in the
money deben recorrer un mayor camino).
Al igual que el Bull Spread, aquí
podemos clasificar las alternativas de armado de la estrategia en función del
estado de la base lanzada, es decir si se lanzó “in the money” u “out the
money”.
Elección de bases
“in the money”.
En estas
condiciones las opciones tendrán valor extrínseco y valor intrínseco. Si
analizamos por separado, sabemos que la prima intrínseca neta será siempre
igual a la diferencia de bases. Ejemplo: vendemos
una base $2,00 y compramos una base $2,20 (recuerden que la base comprada debe
ser mayor que la lanzada). El precio del subyacente es de $3. Aquí la
diferencia de bases es de $0,20 y la prima intrínseca neta es justamente $0,20.
Esto último surge del siguiente cálculo: Prima intrínseca cobrada = $3 - $2 =
$1. Prima intrínseca pagada = $3 - $2,20 = $0,80. Prima intrínseca neta =
$0,20. Podemos concluir que si no tuviésemos en cuenta la prima extrínseca, la
operación sería totalmente improductiva, debido a que el egreso máximo dado por
la diferencia de bases es siempre igual al ingreso inicial dado por la
diferencia de primas.
¿Pero qué pasa con la prima
extrínseca? Bueno, normalmente a medida que nos ubicamos cada vez más “in the
money” el valor extrínseco se vuelve algo más elevado. Quienes están dispuestos
a comprarnos ofrecen un bajo precio y al contrario, quienes están dispuestos a
vendernos, demandan un precio alto. Será cuestión de enfocarse y conseguir
valores sensatos.
Pero a diferencia
del Bull, lo que aquí pretendemos es que lo lanzado pierda el mayor valor
posible. Lo cual sucede por un lado naturalmente al transcurrir el plazo hacia
el vencimiento, y por el otro, cada vez que el subyacente mengua su cotización.
Si la opción lanzada se coloca “out the money” entonces ya tenemos asegurado el
éxito. Como veremos más adelante, aun sin llegar a este extremo podemos obtener
ganancias de igual manera.
Elección de base
vendida “in the money” y comprada “out the money”.
En esta elección,
vamos a cobrar por la base vendida “in the money” tanto valor extrínseco como
intrínseco. En cambio, solo pagaremos una prima con valor extrínseco ya que
esta “out the money”. Si logramos obtener una
prima neta superior a la diferencia de
bases entonces tenemos el éxito asegurado, pero esto no es habitual, de hecho
seria una imperfección del mercado.
En definitiva, al
ser bases cercanas al precio actual no será necesaria una variación
significativa de la cotización del subyacente para lograr éxito o fracaso en la
estrategia.
Vamos con un
ejemplo: vendemos la base $3,00 a $0,175 y compramos la base $3,20 a $0,135. El
subyacente cotiza a $3,07. La base vendida esta “in the money”, y la base
comprada “out the money”. Si proyectamos posibles precios del subyacente vamos
a ver que si éste termina por debajo de los $3, las opciones se extinguen.
Finaliza la estrategia y nos queda en definitiva la prima neta cobrada de las
opciones inejercibles. Si en cambio, acaba por encima de $3,20, se da el límite
máximo de pérdida posible al tener el call lanzado un valor intrínseco cada vez
mayor, lo mismo que ocurre con el call comprado. Por ende, por más que el
subyacente suba a $3,50, $4, o más, la diferencia de las primas intrínsecas de
nuestro call, seguirá siendo de $0,20. El otro escenario posible ocurre en caso
que la acción llegue al vencimiento a cotizar por debajo de la base comprada
pero por encima del call lanzado. Si suponemos que es $3,19, tenemos entonces
un call comprado que se extingue ya que no es ejercible. Y nos ejercerán el call lanzado que tiene un
valor intrínseco de $0,19, que representa el egreso a afrontar por el
ejercicio.
Elección de bases
“out the money”.
Si las bases
escogidas se encuentran “out the money”, sucede que estaremos pagando y
cobrando primas puramente extrínsecas. Eso implica que nuestro ingreso neto, no
contiene valor intrínseco y en consecuencia se reduce nuestra potencial
ganancia. Ahora bien, como son bases “out the money”, mientras más alejadas
estén del precio del subyacente, mayor será la variación al alza necesaria para
comenzar a entrar en pérdida.
A esta altura ya podemos obtener una
conclusión respecto a la elección de bases, y es que: a medida que nos alejamos
del subyacente hacia bases “out the money” se agranda nuestro margen de suba
sin riesgo. Es decir, el subyacente puede subir un buen trecho sin poner en
riesgo nuestra ganancia. Pero en contraposición se va reduciendo nuestro nivel
de ganancia, ya que operar con bases “out the money” implica no cobrar prima
intrínseca.
VALOR DE
LAS PRIMAS
Aquí son dos los
análisis que debemos hacer. Por un lado: el potencial egreso (no pérdida) a
soportar en el peor de los escenarios resultará igual a la diferencia de las
bases intervinientes en la operación y mientras mayor sea la prima neta
cobrada, mayor será su aporte a reducir la pérdida máxima. Vamos con un ejemplo
breve para clarificar esto:
> Lanzamos un call
base 3,40 de GFC cobrando $0,047
> Compramos un call
base 3,60 de GFC pagando $0,019
> El precio del
subyacente es de $3,22
En este ejemplo,
extraído de datos reales del 04 de abril de 2012, observamos que el egreso
máximo posible llega a $0,20. ¿Por qué? Porque si, contrario a nuestra
expectativa al establecer la estrategia, el subyacente cotiza en alza llegando
a precios de $4, entonces al ejercernos el call nuestro egreso será de $0,60
(igual al resultado de vender a $3,40 algo que vale en el mercado $4) y al
ejercer nosotros el call comprado, obtendremos un ingreso de $0,40 (producto de
comprar a $3,60 algo que cotiza a $4). Pues bien, ese $0,20 es el egreso
máximo, pero no representa el resultado final ya que al iniciar la estrategia
obtuvimos una prima neta, que al descontarla del egreso máximo nos arroja sí,
la pérdida máxima. Entonces, en el ejemplo, la prima neta de $0,028 ($0,047 -
$0,019) reduce nuestra posible pérdida máxima a $0,172 ($0,20 - $0,028).
La conclusión es
que mientas mayor sea la prima neta mayor será su aporte a reducir la pérdida
máxima.
El otro análisis a
tener en cuenta es el hecho lógico que mientras mayor sea la prima neta, mayor
será también la ganancia potencial.
Por último, vale
comentar que todos los análisis efectuados se realizan tomando valores posibles
del subyacente el vencimiento del plazo, pero, si fuésemos capaces de operar
acertadamente, y el mercado nos diese esa oportunidad, podríamos obtener un
mayor rendimiento aun que el determinado al explicar la estrategia. Si luego de
armar la estrategia el precio del subyacente disminuye, podemos arriesgarnos a
recomprar la base lanzada a menor precio lógicamente y mantener nuestro call.
Si luego el precio toma un tono alcista lo suficientemente fuerte, podemos
valorizar nuestro call, y sabemos que en la tenencia de calls las ganancias
pueden ser ilimitadas. Claro que para esto, debe uno estar muy fino y muy
atento.
GARANTIAS
El Bear Spread con
Calls requiere garantías. A diferencia el Bull, donde la pérdida máxima ésta
dada por lo que pagamos al armar la estrategia, en el Bear obtenemos un ingreso
inicial y eventualmente podemos egresar ciertas sumas en caso de fracaso de la
estrategia. El monto lo establece la circular N°3512. Literalmente: “diferencia
de precios entre las series por la cantidad de acciones que componen la
posición, siempre que sea menor o igual a la garantía exigida a una posición
descubierta”.
Esto se traduce en
función de los siguientes 3 parámetros:
I. 1) Diferencia de bases,
Siempre que sea
menor que el mayor de los dos siguientes:
2) Doble de la prima lanzada
3) 2%, 5% o 10% de la cotizacion del subyacente, dependiendo de su distancia porcentual con la base lanzada (>15%, ente 10% y 15%, menor a 10%, respectivamente).
Entonces se calcula
el mayor valor entre el 2) y el 3) (garantías para la posición descubierta) y
se compara con el 1). El menor monto que surja del cálculo anterior será la
garantía que nos pedirán. Tomando los mismos datos del ejemplo anterior, así
quedarían los parámetros a considerar:
I.
> $0,20 ($3,60 - $3,40)
II.
> $0,094 (2 x $0,094)
III.
> $0,34 (10% x $3,40)
De esta
consideración surge que la garantía tomada será $0,20 (que viene a ser en
definitiva la inversión inicial). Importante es, una vez obtenido este dato,
relacionarlo con la ganancia máxima (dada por la prima neta cobrada), es decir
$0,028 / $0,20 = 14%.
FORMULAS
>Garantía: = Min (Base Comprada
- Base Lanzada; Max (2 x Prima Lanzada; 2%,5% o 10% x Subyacente))
>Cotización Ganancia Máxima = Cotización < Base Lanzada
>Máxima Ganancia (en $) = Prima Cobrada – Prima Pagada
>Máxima Ganancia (en %) = (Prima Cobrada – Prima Pagada) / Garantía -1
>Cotización Equilibrio = Base Lanzada + Prima Extrins.Cobrada – Prima Extrins.Pagada
>Variación Cotización Equilibrio = Cotización Equilibrio / Cotización Inicio -1
>Cotización Pérdida Máxima = Cotización > Base Comprada
>Máxima Pérdida (en $) = Base Comprada – Base Lanzada
>Máxima Pérdida (en %) = (Base Comprada – Base Lanzada) / Garantía
>Variación Máxima Pérdida = Base Comprada / Cotización Inicio -1
>Valor Extrínseco % Pagado = Prima extrínseca pagada / Cotización Inicio
>Valor Extrínseco % Cobrado = Prima extrínseca cobrada / Cotización Inicio
GRAFICO DE RENDIMIENTO
Veamos el grafico
con la curva de rendimiento típica de un bear spread con calls.
Datos:
> Cotización al
momento 0: $3,22
> Base Comprada:
$3,60
> Prima Pagada:
$0,019
> Base Lanzada: $3,40
> Prima Cobrada:
$0,047
Siendo:
(*) Curva Roja:
Curva de rendimiento del call lanzado
(*) Curva Naranja:
Curva de rendimiento del call comprado
(*) Curva Blanca:
Curva de rendimiento del bear spread
I. Ganancia Máxima: Que no es más que la prima neta
cobrada, $0,047 - $0,019 = $0,028. Si el subyacente aumenta por encima de ese
nivel comenzamos a menguar la ganancia y luego entramos en pérdida. Ese nivel
es cuando el subyacente cotiza por encima de la base lanzada, es decir se
coloca “in the money”. Ésta comienza a generar valor intrínseco. Si quisiéramos
recomprar, deberíamos pagar dicho valor que será superior al ingreso por su
venta inicial. De mantenerlo hasta el vencimiento en esas condiciones el egreso
será igual a la diferencia entre el precio del subyacente y la base lanzada. Es
decir que aun un incremento del 3,59% ($3,40 / $3,22 -1) nos mantiene en
ganancia máxima.
II. Punto de Equilibrio: es el punto en el cual la
opción lanzada se coloca “in the money” y genera tanto valor intrínseco como
los ingresos que generamos al realizar inicialmente la operación. Es el punto
en el que la acción alcanza los $3,428 (esto es $3,40 + $0,047 - $0,019), por
ende un 6,46% de suba.
III. Pérdida Máxima: es el punto a partir del cual
cualquier incremento del subyacente ya no nos genera más egresos. Una vez que
se sobrepasa la base lanzada comenzamos a reducir la ganancia y luego entramos
en pérdida hasta el límite donde el subyacente alcanza el nivel de la base
comprada (esta es la función del call adquirido), $3,60, que representa un
incremento de 11,80% ($3,60 / $3,22 -1).
Saludos
