¿Cuanto vemos la ganancia de un Lanzamiento Cubierto?

Estimados:

Vuelvo a escribir un artículo. Si bien el tema de Lanzamiento Cubierto ha sido explorado en varias oportunidades, siempre hay algun punto donde se puede profundizar. En este caso, surgió una duda con un inversor respecto al momento en que se genera efectivamente la ganancia en un lanzamiento cubierto. Voy a usar datos diferentes a los planteados por aquél para hacerlo mas didactico pero las conclusiones son las mismas.

Supongamos que el inversor tenia una cartera liquida, con $100 en efectivo, es decir que su cartera valia $100. (A)


Luego armó un lanzamiento cubierto comprando una acción que cotizaba a $100 y lanzó una opción cuyo precio de ejercicio era de 90 cobrando una prima de $18.

Bajo estas premisas la cartera quedaría valuada de la siguiente manera (B):


 Notese dos cosas: 

1) Por la opcion lanzada se han cobrado $18 de los cuales $10 son Valor Intrinseco (Valor Intrisneco = Cotizacion Accion - Precio de Ejercicio = 100 - 90) y el resto es Valor Extrínseco, es decir $8.

2) La cartera sigue estando valuada a $100, ya que si bien se cobraron $18, la cuenta debe reflejar el costo de la posibilidad de recomprar la opcion lanzada. Puesto que la operacion se acaba de efectuar,. si quisieramos recomprar la opcion lanzada deberiamos pagar $18 ya que suponemos en este ejemplo que es el precio al que se opera esa opcion.

Entonces!: la ganancia de un lanzamiento cubierto no se genera inmediatamente que se cobra la prima, sino que se va gestando a medida que pasa el tiempo y nos acercamos al vencimiento.

¿Por que? Porque la ganancia maxima de los lanzamientos cubiertos es ni mas ni menos que el valor extrinseco cobrado por la prima lanzada. En este caso son $8. (C)



Hagan calculos de la ganancia a obtener para diferentes valores de la accion al vencimiento suponiendo que la opcion queda ejercible y verán que nunca es mayor que $8.

Tambien sabemos, que el Valor Extrinseco es una variable dependiente principalmente del factor tiempo, por lo tanto a medida que pasa el tiempo, este valor se va diluyendo hasta acercarse a 0. Esto equivale a decir que si quisieramos recomprar la opcion lanzada en fechas cercanas al vencimiento, no pagaremos posiblemente Valor Extrinseco siendo entonces la diferencia que nos queda a favor.

Aclaración: Las opciones se comercializan en lotes de a 100 (opciones sobre acciones) pero aquí suponemos que hacemos el lanzamiento de 1 opción para ser mas claros).

Ahora bien, ¿Cómo afecta a nuestra ganancia el hecho de que la accion varie su cotizacion?

Respuesta: No la afecta. Si la accion que originalmente cotizaba en $100, luego cotiza en, por ejemplo $120, al vencimiento nuestra cartera quedará valuada asi:



Observen que por un lado tenemos acciones que valen $20 mas que al principio. Por otro lado tenemos los $18 cobramos al inicio cuando lanzamos la opcion. Y finalmente, recomprar la opcion lanzada nos costaria $30 (unicamente pagariamos por dicha opcion su valor intrinseco si recompramos cerca del vencimiento, es decir $120 - $90). Con lo cual obtendriamos la ganancia de $8.

Si no recomprasemos a tiempo, el tenedor de la opcion lanzada nos ejerceria (lo cual nos es indiferente salvo por un tema de comisiones), llevandose las acciones a cambio de un pago de $90, y nuestra cartera quedaria asi: (E)


 Otra vez el mismo resultado: $8.

Conclusiones:

1) Siempre que hagamos un Lanzamiento Cubierto, la ganancia maxiam es ni mas ni menos que el Valor Extrinseco que cobramos al lanzar la opcion.

2) Esta ganancia se va generando de a poquito a medida que transcurre el tiempo de vida de la opcion y se acerca al vencimiento.

3) Si desarmamos con mucha anticipacion el Lanzamiento Cubierto la ganancia se reduce ya que pagamos al recomprar la opcion, valro extrinseco que aun posee la misma.

Si bien no es lineal como lo voy a mostrar, les dejo un gráfico para que vean como se irá generando la ganancia a medida que pasa el tiempo y suponiendo que la accion permanece a precio constante ($100) durante el plazo de la operación (vamos a suponer que la opcion vence a 40 dias):


No es la idea de este articulo ser muy riguroso con el analisis, de lo contrario deberia hacer muchas observaciones al margen, como por ejemplo:

1) La ganancia se puede mofiricar por la valuacion que se haga de la opcion ya que es el ultmo precio operado el cual aparece como precio posible de recompra al valuar la cartera en las plataformas y si esta opcion se operó por ultima vez en dias atras su precio no será representativo.

2) La perdida de valor extrisneco no es constante como muestra el grafico

3) el aumento de la volatilidad puede alterar al valor extrisneco aumentandolo o disminuyendolo durante el plazo de vida de la opcion, pero siempre es mas fuerte el poder del factor tiempo.

4) Solo hacemos el ejemplo de lanzamientos cubiertos donde se obtiene la ganancia maxima, pero tambien existe la posiblidad de que quede inejercible el call o que la ganancia sea menor a la planeada por caer el valro de la accion por debajo de 100 pero quedando por encima de 90.

Saludos!!