Uso de Puts Sustitutos para proteger Acciones

Estimados,

A la hora de proteger acciones, usualmente se piensa en comprar puts, lo que comunmente deja armado el Protective Put (tenencia de acciones + compra de puts).

Hoy en dia esta estrategia es dificil de armar por la poca oferta de puts, en cuando a las especies habilitadas como por el escaso volumen que manejan. GGAL, YPF, ERAR y no muchos mas papeles permiten esta movida.

Sin embargo nuestor mercado desde hace un tiempo posee la particularidad que las acciones muestran un alto grado de correlacion. Asi por ejemplo si tomamos todo el 2014, vemos que las acciones seleccionadas en el gráfico se mueven de manera muy parecida en terminos generales:


Si bien no son perfectas las correlaciones, podemos buscar cuales se ajustan mas, y como ven el el cuadro siguiente hay varios pares que se mueven muy juntas. Aquellos pares de acciones que se acercan al 1 son las que mas correlacion tienen, es decir que sus cotizaciones se mueven de manera muy parecida:


Se extrae que: YPF y PESA se mueven juntas, al igual que las bancarias entre si GGAL-BMA-FRA. Tambien las energéticas poseen esa caracteristica: EDN-TGN-PAM. y Si miran encontrarán otras mas.

Aprovechando estas situaciones, uno podria cubrir la tenencia de Banco Macro comprando puts de GGAL. Claro que nadie nos garantiza que la correlacion se mantenga en el tiempo o que sea exacta, pero hoy en dia es aplicable.

Ahora bien, los precios de las acciones y las bases son diferentes, ¿como calculamos entonces la equivalencia de lotes a comprar?

Respuesta; la cantidad de lotes de put sustitutos a comprar equivale a: (Cotizacion Accion En Cartera / Cotizacion Accion que tiene el Put) x Cantidad de Acciones en Cartera.

Ejemplo:

Existe una Accion "X" cotizando a $100, y puts de esa accion base 100 cotizando a $5. Pero nuestra tenencia es de 500 Acciones "Y".

Para cubrir las acciones X necesitariamos 5 lotes de puts. En cambio para proteger las acciones Y que son las que tenemos en cartera, necesitamos ((Y/X) x Cant. Acciones/100) = 200/100 x 500/100 = 10 lotes.

Al hacerlo los resultados serán los siguientes:

Pago por compra de acciones "Y": 500 x 200 = $100.000
Pago por compra de puts base 100 de "X": 10 x 100 x 5 = $5.000

Finalmente, si suponemos que la correlación es real los diferentes resultados serán:


Y para terminar el gráfico resultante:


De esa manera lograos cubrirnos sin tener puts habilitados en ese papel !

Espero que os haya iluminado, vuelva prontos!


Ratio Spreads

Estimados, 

Vuelvo a escribir un articulo. Me da fiaca pero hay que hacerlo. Esta vez para comentar sobre una estrategia clasica, el Bull Spread con Calls (Compra de Calls con Precio de Ejercicio X y Venta de Calls con Precio de Ejercicio X+1), pero con la particularidad que lanzaremos mas lotes que los que compramos, lo que genera el Ratio Spread

Rapidamente podemos deducir que si lanzamos cada vez mas lotes en relacion con la cantidad comprada, obtendremos cada vez mas dinero para "financiar" el Call comprado. Llegará un punto donde no solamente habremos financiado totalmente la compra sino que ademas nos sobrará dinero obteniendo desde el inicio una difrencia a favor.

Claro que esta aparente ventaja, tiene su desventaja. Al lanzar mas lotes que los comprados ocurren dos cosas: por un lado quedarán lotes descubiertos por ende el mercado nos tomara garantias por dicha diferencia (calculo de la garantia: doble de la prima o 10% sobre el valor de la accion, simplificadamente, tb puede ser 5% o 2% segun distancias). Por el otro, si el activo sube demasiado comenzaremos a generar perdidas (a diferencia del Bull común donde nunca se pierde si el subyacente sube mucho).

Para platear la situacion armaremos un Bull Spread (cantidad de lotes comprados y lanzados iguales) con los siquientes datos (cierre del viernes 19/12/14):




Entonces: Ganancia Maxima 108% si el papel termina un 8,57% por encima del precio actual (17,5) o mas. Si en cambio el papel acaba por debajo de 18 la perdida ser adel 100% de la inversión es decir que cualquier suba inferior al 2,86% ya nos deja en perdida maxima.

Planteos Alternativos: Vamos a lanzar una vez y media la cantidad de lotes comprados. Es decir, si compramos 100 lotes, vamos a lanzar 150. ¿Que ocurre en en esta situación? En vez de obtener $1,15, como lanzamos un 50% mas de lotes el ingreso se convierte en $1,725 de tal manera que supera el pago del call comprado ($1,63). Podriamos afirmar que no existe inversion inicial entonces? NO. Al quedar descubiertos algunos lotes el mercado toma garantias, que en definitva es parte de la inversion ya que es dinero que permanecerá retenido hasta que se desarmen posiciones.

Podemos lanzar 1,5 veces mas lotes que los comprados, y aquí tambien planteamos lanzar 2 veces mas, y 2,5 veces mas. Estos serian los resultados compradandolos ente si y con el Bull Spread original:


Como se puede observar en el grafico, a medida que lanzamos mas lotes en descubierto en relacion con la cantidad comprada la perdida maxima a la baja se reduce hasta que incluso en el peor escenario de bajas de precios la estrategia es gananciosa. Esto se da porque mientras mas lancemos mas dinero nos entra. 

Para calcular el resultado a obtener en escenarios de caida de precios deberemos simplemente sumar el dinero cobrado por los lanzamientos menos el pagado por la compra del call. Y para terminar con estos resultados la accion debe terminar al vencimiento por debajo del precio de ejercicio del call comprado.

La ganancia maxim al alza en cualquiera de los 4 ejemplos, se da en el mismo valor del subyacente, es decir en 19, que es el precio de ejercicio de los calls lanzados e implica una suba del 8,57%. 

Pero no podemos terminar el analisis sin mencionar los resultados a obtener si el subyacente sigue subiendo. En el caso del Bull Spread la ganancia es fija y maxima para cualquier valor por encima de 19. Pero en cambio en los 3 casos restantes la perdida se va licuando para luego entrar en perdida. La cuantia y vertiginosidad de estas perdidas estaran directamente relacionada con la cantidad de lotes de mas que hayamos lanzado, como se aprecia en el gráfico. 

Lanzar lotes por encima de los comprados permite reducir el costo inicial hasta inclusibve generar ingrsos iniciales. Lo peligroso de la estrategia es la porcion que queda descubierta y que, en caso de superar el subyacente el precio de ejercicio de los calls lanzados, generaran cada vez mayors perdidas.

Para terminar, podemos por ejemplo mostrar otas alternativas: las bases a lanzar que esten a dos niveles de distancia del call comprado, es decir que compramos la base 18 pero en vez de lanzar la base 19, lanzamos la 20. Esto retrasará el punto de ganancia maxima y la posterior perdida si el papel sigue subiendo. Por otro lado, se necesitará lanzar mas lotes para financiar la compra del call, ya que al ser bases mas altas la prima cobrada será menor. Veamos el mismo grafico anterior pero con el lanzamiento de la base 20 en las cuantias expuestas (x1, x1,5, x2, x2,5):



Bien, podria mostrar muchisimas otras posibilidades y profundizar mucha sobre estas. Sobre todo en cuanto el rendimiento porcentual que es algo que considero muy importante. Peor será la próxima.

Saludos!