LANZAMIENTO CUBIERTO
El lanzamiento cubierto es una de las
tantas estrategias con opciones que se pueden armar sin mucha dificultad. En el
mercado argentino podremos encontrar cada día, numerosas posibilidades con
distintas empresas y con márgenes de rentabilidad y cobertura interesantes.
Conceptualmente,
consiste en comprar una acción y lanzar un call de la misma empresa. Es la
combinación de dos operaciones simples. Por un lado, se compra una acción, esto
es, ponerse en largo. Y por el otro, un lanzamiento en descubierto de una
opción.
Realizando
el lanzamiento cubierto, mientras tenemos en cartera la acción, podemos lanzar
calls sin que nos tomen garantía alguna. Esto se da porque en caso de tener que
hacer frente a un ejercicio del call lanzado, contamos con las acciones en
nuestro poder y consecuentemente no habrá riesgo de incumplir.
OBJETIVO DE LA ESTRATEGIA
Personalmente, clasificaría en 3 los
posibles objetivos con esta operatoria.
1) Uno de ellos es “hacerle tasa” a una acción. Compramos un papel,
lanzamos un call con una base cercana al precio actual de la acción, obtenemos
una prima, al vencimiento nos ejercen, entregamos las acciones y finaliza la
estrategia.
Hacer tasa, apunta
a obtener un porcentaje de ganancia establecido de antemano, siempre y cuando
se cumpla nuestro pronóstico respecto al valor futuro del subyacente (la
acción). Vamos a entenderlo mejor con números.
Este es un ejemplo
con valores reales del día 26/04/12 a las 14hs. Por ese entonces YPF cotizaba
alrededor de $75,20. Había potenciales compradores de la opción de compra
YFPC70.0JU ofreciendo una prima de $9,80. Como sabrán interpretar, es una
opción de compra base 70 con vencimiento el tercer viernes de Junio. Creemos
para ese entonces que el valor de YPF no fluctuará demasiado entre la fecha de
la operación y el vencimiento, o al menos no creemos que pueda caer
excesivamente. Si compramos el papel, nuestro flujo inicial es de -$75,20. Y si
lanzamos, obtenemos una prima de $9,80.
Inversión inicial:
-$65,40 (-$75,20 + $9.80)
Si cerca del
vencimiento, el precio de YFP se mantiene por encima del precio base de 70, el
tenedor nos ejercerá, debiendo entregarle nuestras acciones al precio pactado.
Ingreso por
ejercicio: $70
Finaliza así la
estrategia, obteniendo como ganancia final $4,60 ($70 - $65,40). En términos
porcentuales esto representa un 7%, obtenido en un periodo de 50 días (que
pueden ser muchos menos si el tenedor ejerce anticipadamente su derecho).
Aclaración. Elegir una base cercana al precio de la acción, no es una condición
necesaria para la estrategia. Pueden elegirse bases mayores o menores,
analizando obtener un precio razonable de la prima y ateniéndonos a las bases
disponibles en el mercado.
Al analizar los
rendimientos y comparar posibles alternativas de lanzamientos cubiertos, es
útil anualizar la ganancia que obtendríamos de poder repetir esta estrategia
bajo condiciones similares durante todo un año. En este caso la ganancia
anualizada alcanzaría el 51%.
Aclaración. Aclaro tres puntos que no puedo pasar por alto. Esta tasa
anualizada es solo útil a los fines de compararlas con otros lanzamientos
posibles y nada más. Por otro lado, de ser posible repetir la estrategia a lo
largo del año, tampoco es correcto técnicamente dicho porcentaje, ya que es una
tasa simple, y no expone la reinversión de la ganancia al finalizar cada
lanzamiento exitoso. Y finalmente, para facilitar la compresión, no tomamos en
cuenta las comisiones que disminuirían ligeramente la ganancia obtenida.
En resumen, de
tener cierta certeza de la inocurrencia de una fluctuación a la baja, podemos
obtener un rendimiento muy atractivo aunque el precio de la acción no suba.
Siempre que la cotización al vencimiento supere el precio strike, nuestra
estrategia será exitosa 100%. Si en cambio, hubiéramos comprado YPF sin lanzar,
a los 50 días nuestro rendimiento seria 0% ya que el precio permaneció constante.
Si en cambio, el valor se hubiera disparado a $90 el rendimiento por tener la
acción en cartera seria de 19% ($90 / / $75,20 -1), mucho mejor que el 7%
obtenido con el lanzamiento. ¿Por qué entonces hicimos el lanzamiento cubierto?
Por dos motivos. Por un lado porque supusimos que la acción no subiría
significativamente. En nuestro ejemplo, cualquier aumento en la cotización de
YPF inferior a 7% hace conveniente el lanzamiento cubierto en relación a la
simple tenencia en cartera. Por otro lado, el lanzamiento cubierto nos provee
de una protección a la baja, que veremos ahora.
2) La cobertura. Es otro objetivo pensado al construir la operación.
Siguiendo con los números del ejemplo anterior, imaginemos que nuestra
proyección lateral falla y el valor de YPF desciende. Un precio de $65,40, es
decir una baja del 13% ($65,40 / $75,20 -1) nos generaría esa pérdida en caso de
tener YPF en cartera, y sin lanzar. En cambio, al armar el lanzamiento
cubierto, nos cubrimos, ya que en definitiva nuestro egreso inicial si
recuerdan fue de -$65,4 ($75,20 - $9,80). Si al término del plazo de la operación
la acción termina en $65,40, no nos ejercerán, y nuestro resultado final será
0. Es decir, saldremos sin ganancias, pero sin el 13% de pérdida que hubiéramos
sufrido de no haber lanzado.
En definitiva, esta
estrategia implica sacrificar potenciales ganancias por considerables subas del
valor de la acción, a cambio de obtener un margen de protección frente a
eventuales bajas del papel.
3) Lanzamiento con recompras y lanzamiento con bases altas. Una buena
forma de hacer rendir un papel con poca volatilidad o en periodos de
lateralización. Dejo el desarrollo para otra oportunidad para no hacerlo tan
largo.
ESCENARIOS OPTIMOS
Operaciones de este
tipo son favorables en mercados de cotización lateral o de poca volatilidad. Es
cierto que acciones históricamente poco volátiles ofrecen menores primas por
opciones, pero aun así se pueden obtener rendimientos aceptables.
Si descubrimos un
posible patrón de lateralización de una acción es otro momento propicio para
armar esta estrategia. Incluso en momentos de tramos bajistas se puede
armar optando por bases menores al precio de cotización actual de la acción.
Todo dependerá
también de la prima conseguida. A mayor valor de la prima mayor cobertura a la
baja y mayor rendimiento posible.
ELECCION DE LA BASE
Este punto es
importante, y su definición va a tener mucho que ver con el destino que
queremos darle al papel al vencimiento de la opción.
Si queremos deshacernos
del papel al vencimiento mediante el ejercicio por parte del tenedor de la
opción lanzada, elegiremos una base baja, supongamos un 8% menor al valor del
papel en el momento. De este modo, una baja del papel en términos porcentuales
no mayor al 8% aun hará ejercible la opción. Ejemplo: al día 03/05/12 se puede
armar un lanzamiento cubierto con cupones de PBI en pesos (TVPP) que cotizan a $13,16,
lanzando la base 8,00 a Octubre, consiguiendo una prima de $5,95, con una
cobertura del 45% !!! ($5,95 / $13,16) y una tasa anualizada de 16%. Al margen
de que la tasa es muy pobre en contextos inflacionarios como el de nuestro
país, la cobertura al elegir una base tan baja (39% inferior al precio del
cupón) es extremadamente conservadora y nos da prácticamente la certeza de su
ejercibilidad al vencimiento. Aunque uno nunca sabe….
Otro ejemplo: con
acciones de Banco Macro, el día 03/02/12, cotizando a $11,60 y lanzando la base
$8,50 (26% menor al precio), vencimiento Junio, cobramos una prima de $3,81, un
rendimiento anualizado del 16% y una cobertura del 32% a la baja. Es decir que
con bajas de hasta un 32% salimos derechos, sin pérdidas.
Ahora bien, si
nuestro objetivo es en la medida de lo posible, quedarnos con el papel (supongamos
que creemos que a largo plazo nos dará beneficios), podemos lanzar una base que
supere nuestras expectativas de alza en el precio del subyacente a la fecha de
vencimiento. En números: si el precio de Tenaris es de $100 y prevemos que no
aumentará su precio en más de un 10% a la fecha de vencimiento, lo que hacemos
es lanzar una base superior en más de un 10% respecto a ese precio, supongamos
la base $112. Aquí, la prima obtenida
será únicamente compuesta por un valor extrínseco, por ejemplo $2. Si todo sale
según los cálculos y Tenaris termina en $110, la opción se vence sin ser
ejercida y no solo nos quedamos con los $2 de prima sino con un papel que se
valorizó en $10 ($110 - $100). ¡Casi perfecto! Ganancia del 12% en un par de
meses ($2 + $10) / ($100 - $2).
Evaluemos los
escenarios posibles resumidamente. Si Tenaris termina por encima de $112, es
ejercida la opción y obtenemos una ganancia de $14 (compuesta por $2 de prima
cobrada y $12 resultante de la diferencia entre el precio de compra del papel y
el precio de ejercicio). En términos relativos es un resultado positivo del
14%. Está bien, no cumplimos el objetivo de mantenerla en cartera, pero es
igualmente muy beneficioso el resultado.
Si la acción
termina ligeramente por debajo del precio de ejercicio, digamos $110, ya
dijimos que ganamos $12, equivalente a un 12%. La ganancia es menor a la
anterior pero logramos seguir con Tenaris en nuestro poder, atendiendo a la
idea de una posible subida de cotización próxima.
Finalmente, si el
precio se mueve desfavorablemente a valores menores a la cobertura comenzaremos
a generar perdida.
Aclaración. La cobertura en bases out the money altas será muy pobre ya que la
prima será exclusivamente valor extrínseco. Esto no nos molestará porque
nuestras expectativas futuras del valor del subyacente son alcistas. En
definitiva habremos absorbido total o parcialmente la onda bajista de corto plazo,
esperando un panorama alcista de mediano plazo.
FORMULAS
Voy a exponer ahora las principales
fórmulas, útiles para calcular de manera sencilla las condiciones ofrecidas por
el mercado a la hora de buscar un lanzamiento cubierto.
> Si la base está In The Money:
> Rendimiento (en $) = Strike + Prima - Precio Compra
> Rendimiento (en %) = Strike / (Precio Compra - Prima) -1
> Si la base está Out The Money:
> Rendimiento (en $) = Precio Final +
Prima - Precio Compra
> Rendimiento (en %) = Precio Final /
(Precio Compra - Prima) -1
> Cobertura (en %) = Prima / Precio
Compra
> Anualizado (en %) = (Rendimiento % /
Plazo) x 365
Siendo:
> Strike: el precio de ejercicio de la opcion
> Precio de compra: el del subyacente al momento de la operacion
> Precio final: el del subyacente al finalizar la operacion
> Prima: la obtenida por la venta del call
> Plazo: diferencia entre la fecha de vencimiento y la de la operacion
GRAFICO DE RENDIMIENTO
Datos:
> Cotización al
momento 0: $3,00
> Base de la opción:
$3,20
> Prima de la opción:
$0,09
Siendo:
(1)
Límite de la cobertura. Precio de Compra neto de Prima Cobrada.
(2)
Precio de compra de la acción. Aun si al vencimiento el precio
permaneciera igual, obtendríamos ganancia por la prima cobrada.
(3)
Precio Strike. Nivel de ganancia máxima posible del lanzamiento.
(4) Más allá de este valor hubiese sido más rentable comprar la acción, no
la estrategia.
En síntesis, el
grafico evidencia la cobertura que ofrece el lanzamiento frente a eventuales
bajas, y la limitación en la ganancia. Podríamos razonarlo como el sacrificio
que hacemos a una posible ganancia extra para tener un poco de cobertura a la
baja.
Bueno, hasta aca llego por hoy.
Saludos!
http://www.rankia.com.ar/blog/estrategias-con-opciones/1653692-lanzamiento-cubierto
ResponderEliminarquien se copio de quien jaj
Los dos son míos maestro
ResponderEliminarLos dos son míos maestro
ResponderEliminarMuy Buena la Técnica. Gracias Saludos.
ResponderEliminarGracias!
EliminarHola Marcelo. Las comisiones varian según la sociedad de bolsa con la que operes. En Bull Market Brokers las comisiones son de 0,6% sobre el volume operado para acciones, 0,5% para bonos y 0,9% para opciones. A eso agregale el iva de las comisiones. Y hay un minimo de $30.
ResponderEliminarFelicitaciones Germán, muy bueno el blog, la verdad me saco el sombrero!
ResponderEliminarGracias!
EliminarHola german una consulta.. Quisiera saber si se puede hacer la siguiente operacion o si esta bien o mal.. Supongamos que lanzo una base de APBR (lanzo porque la veo a la baja) pero este papel en vez de bajar, SUBE y mi intencion es seguir manteniendo las acciones en mi cartera. Como puede deshacer o cerrarla antes del vencimiento la operacion? tendria que RECOMPRAR la misma base que lanze con la misma cantidad de lotes? o puedo recomprar cualquier base?
ResponderEliminarEn caso que se pueda recomprar la misma base entraria en perdida...pero dentro de todo seguiria en ganancia con la subida en los papeles que tengo en cartera.
Hola Juan,
ResponderEliminarEfectivamente si queres cerrar un lanzamiento cubierto antes del vencimiento para evitar (en caso que el precio de ejercicio quede por debajo del valor de las acciones) ser ejercido, podes recomprar las opciones lanzadas (misma cantidad y misma especie). En general esto es algo comunq ue se hace la ultima semana antes del vencimiento y permite liberar las acciones para voler a lanzar a un vencimiento nuevo o bien para lanzar una base del mismo vencimiento que aun tenga valor extrinseco para dar mas ganancia.
No te creas que hacer esto te va a dar perdida, yo te diria que todo lo contrario. Para cuando vos quieras recomprar (si es cerquita del vencimiento) la opcion habra perdido gran parte de su valñro extrinseco que es lo que originalmente te dio la ganancia, asique si bien es posible (no necesariamente) que pagues la opcion al recomprarla con valor intrinseco y eso haga que este monto pagado sea mas alto q el que cobraste cuando la lanzaste, pensá que para q esto ocurra necesariamente es porque las acciones subieron de precio por lo tanto se compensara cone sta subida.
La ganancia de un lanzamiento esta basicamente dado pro el valor extrinseco de la opcion que lanzas. Cuando falta mucho para el vencimiento las opciones tienen este valor en un nivel alto y a medida que el tiempo pasa, este valor cae irremediablemente. Por ende cobras valor extrinseco y luego al recomprar pagas el poquito o nada de valor extrisneco que quede, quedandote con la diferencia. Si encima la opcion lanzada inicialmente era OTM, es decir que en es momento no estaba ejercible) podes ganar ademas con lo suba que experimente el papel desde el precio inicial hasta el precio de ejercicio.
Espero que se entienda, sino volveme a preguntar.
Sds
Hola, estoy a full leyendo tu blog, y te queria consultar de donde surge o como se calcula el valor de la prima. Mi consulta surge del primer ejemplo de YPF.
ResponderEliminarMe pregunto, si YPF valia 75.2 y se podia "esperar" que no fluctuase mucho, porque alguien compraria una opcion que sumada al precio base nos daria mas gastos que directamente comprar la accion en si misma. Desde el punto de vista del comprador es -9.8-70 > -75.5. Muchas gracias espero tu respuesta!
Hola Matias!
ResponderEliminarLas espectativas sobre la marcha del valor de un activo pueden ser muy subjetivos. Por un lado tenes oferta y por el otro demanda, asi es que si logras vender (lanzar) un call con determinada prima es porque lguien esta dispuesto a pagarlo. Esa otra persona esta dispuesto a pagarlo porque considera que esa opcion le puede generar ganancias futuras, y esto es porque claramente cree que YPF va a subir. Por otro lado hay que recordar que quien compra una opcion no necesariamente espera hasta el vencimiento. Si al dia siguiente de la opeacion YPF sube, posiblemente (no necesariamente) la prima se valorice ganando esta pesona dinero. Es decir una cosa es analizar al vencimiento y otra es el analisis de trading mas corto. El valor extrinseco se extingue a medida que pasa el tiempo, pero de un dia para el otro puede que no cambie, por lo cual si al dia siguiente el valro de YPF sube, elvalor intrinseco subirá, mientas que el intrinseco pude no cambiar y por lo tanto ganas dinero.
Estimado Juan:
ResponderEliminarMi nombre es Demetrio y estuve leyendo tu articulo, si bien me parece muy claro, soy Abogado y no conozco mucho de la materia. Quisiera saber como se empieza a estudiar Analisis de Mercado y Finanzas, desde ya te agradezco tu tiempo.
PD Si tenes algun libro para recomendar con gusto tomo nota.
Saludos y gracias Demetrio
Hola German, buen día. Te consulto lo siguiente. Cargaria la sgte. op:
ResponderEliminarPGR compra $ 13,05
Lanzo Base 10 a $ 3,70
Compro Base 14 a $ 1,40
Rango Cobertura 23,37%
Perdida Maxima (sin que perfore los $10) 2,91%
la Consulta: Como me voy dando cuenta cuanto gano?
Nico buenas noches.
EliminarEs un lanzamiento cubierto al que le agregar la compra de un call. O desde otra optica es una compra de acciones a la que le agregas un bull spread.
Lo que no se si me parece adecuado es analizar la estrategia unificada. Para mi debes considerar un lanzamiento cubieto y por otro lado la compra del call. En la primera sabes que la ganancia etsa limitada y que tenes una gran cobertura. No te interesa que el papel suba, sino que se mantenga por encima de $10. En la segunda, si buscas una suba, ya que tenes un call comprado que si no es acompañado por PGR subiendo se ira desvoalorizando con el paso del tiempo.
Te sugiero utilixces un de mis planillas excel que podes obtener escribiendome a germanmarin.pro@gmail.com o bien que uses mi plataforma gratuita www.inversordeopciones.com.ar.
La ganancia, al considera la estrategia globalmente no tiene tope y por lo tanto dependepra de los valores que tenga PGr a futuro por eso te sugiero uses planillas que t egrafiquen los escenarios.
Un abrazo
Hola, te hago una consulta. En el primer ejemplo pones esto
ResponderEliminar"Finaliza así la estrategia, obteniendo como ganancia final $4,60 ($70 - $65,40). En términos porcentuales esto representa un 7%, obtenido en un periodo de 50 días (que pueden ser muchos menos si el tenedor ejerce anticipadamente su derecho)"
por que es menor la ganancia si ejercen antes? no es al precio pactado?, que en el ejemplo era de $70. Gracias
Ok
ResponderEliminarHola...como se puede proteger si los precios bajan por debajo del.nivel de cobertura..?
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